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精华制药:产品有优势、销售待提高的中药企业

发布时间:2010-01-18    研究机构:国金证券

基本结论、价值评估与投资建议

公司主营业务为中成药销售和原料药出口,优势品种是传统中成药。拥有国家保密品种王氏保赤丸和季德胜蛇药片,二级国家保护品种金荞麦片,优势品种正柴胡饮颗粒。产品是公司比较大的优势。

预计公司2009年实现销售收入2.5亿元,净利润3000多万。过去三年销售复合增速6%,净利润增速40%。销售规模不大且增速较慢的原因有:销售力量不强。公司目前主要销售地域集中在长三角领域,范围有限。产品的真实市场潜力仍然有待于开发。

产品功效未开发齐全。公司主要产品适应症较广,目前开发力度有限,没有充分发挥产品潜力和优势,有待于新适应症的拓展。

产能瓶颈的限制。公司部分产品满负荷生产,产销率超过100%,部分程度上限制了销售的增长。

公司中成药占销售收入的比重有54%,利润贡献近90%,因此中成药的发展情况决定公司未来增长潜力。对原料药业务我们假设稳定,不多做考虑。三大中成药产品增长潜力分析如下:王氏保赤丸在长三角儿科胃动力领域有一定的知名度,我们预计未来将维持20%左右的收入增速,如果新的高血脂适应症能够获批,增速有望加快。国家保密品种也是其优势之一。

正柴胡饮颗粒作为风寒感冒主要用药,在南方区域有较好的知名度。

该品种虽然缺乏中药保护品种保护,但目前生产商仅有2家,公司有先入优势。如果能够配合营销进行全国市场开拓,增长还要很大空间。我们预计未来保持15%-20%的增长。

金荞麦片目前销售规模较小,但产品有独特优势,被称为“中药抗生素”,临床研究也有结果表明,该产品在抗病毒领域的效果与主要西药差异不大。我们预计随着市场的推广,该品种有望保持40%的增长。

在不考虑新适应症的情况下,公司未来持续增长将依赖于销售力度的加大。假设三大产品增长达到我们的预期,我们预计公司未来三年收入的整体增速约在10%左右。未来销售增速超预期则依赖于产品新适应症的获批。

我们假设随着市场拓展力度的加大,公司销售费用逐年有一定程度的增加。管理费用率稳定,财务费用随募集资金逐步降低。其他财务指标维持往年正常水平。

综上我们预测公司2009、2010、2011年摊薄后EPS 为0.408元、0.519元、0.645元,同比增长25%、27%、24%。公司是一家有产品优势的中药企业,目前欠缺的销售有望逐步加强。考虑到可改善的预期,并参考近期上市新股定价,我们给予公司2010年30被的PE,对应合理目标价为15.57元。

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