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精华制药:收购东力企管,完善中间体、原料药布局

发布时间:2015-05-25    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:拟以发行股份+支付现金方式收购如东东力企管100%股权,东力企管核心资产和经营收益来源为南通东力100%的股权。东力企管整体作价6.92亿,公司发行1747.79万股(26.38元/股)支付2/3对价,现金支付2.31亿。以南通东力14年、15年净利润4349万、5200万元为基础,对应PE 分别为15.89倍、13.3倍。东力企管原股东承诺在后续两个会计年度内保持净利润20%以上的增长。

点评:

1)通过收购东力企管,完善中间体、原料药布局,丰富心脑血管、抗癌药物领域原料药。公司发展战略为“以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,涉足生物制药产业”。公司原有的中间体、原料药布局包括母公司业务及森萱化工(已在中小企业股份转让系统挂牌,存在增持或转让的可能),涉及苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶为代表的多品种 原料药 、及其中间体和衍生物系;15年3月参股万年长药业,主要涉及心血管药阿托伐他汀钙、瑞苏伐他汀原料药和中间体。此次收购东力企管旨在进一步丰富心脑血管、抗肿瘤原料中间体产品线。

2)南通东力产品优势明显,收益稳定。南通东力13年、14年营收分别为1.12亿、1.26亿;净利润分别为0.29亿、0.43亿,主营收入和净利润主要来自于医药中间体。主要产品为甲基肼系列(甲基肼为甲基肼系列产品的初级产品,医药方面可以用来生产头孢曲松钠、氟喹诺酮类抗菌药、替莫唑胺等原料药所需的医药中间体,如三嗪环等。东力在国内国际市场占据主导地位,国内企业主要使用氯胺法、国外企业使用、盐酸水合肼法,东力使用低能耗、友环境、新型催化剂的水合肼法)和异戊酰氯系列(主要用于心脑血管药物阿利克仑的有机合成生产,国内独家为诺华定制生产)等,均已实现大批量生产销售。另外公司深入开发甲基肼副产品偏二甲肼,目前已有方向是心脏保护药米屈肼的原料药、新型在研广谱抗肿瘤药物雷阿卡啶的原料药,可以有效提高甲基肼生产链的利用率,节约成本,提高收益。

估值评级:公司国企改革突破,高管参与定增实现利益与公司一致化,并购预期强烈,并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革,公司的主业有望二次腾飞,此次收购东力进一步丰富原料药及中间体布局,利于长期发展。暂不考虑东力并表和新外延,预计15-17年EPS 分别为0.31元、0.42元、0.56元,对应PE 为118倍、88倍、66倍,维持买入评级。

风险提示: 南通东力新产品研发和推广进度低于预期。

申请时请注明股票名称