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精华制药:增资万年长药业,快速切入心血管领域

发布时间:2015-02-03    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:拟以自有资金5,500万元增资万年长药业,获得22%股权。业绩对赌:15年、16年扣非后净利润不低于2500万、3900万(政府补贴不超过5%的部分可以计入);16年实现对赌后,3个月内公司实施整体收购或控股,整体对价以扣非净利润为基础,PE不高于12倍;没有实现业绩对赌,则调增公司股权(万年长药业资产基础法、收益法评估评估净资产为6791.26万、2.123亿,本次增资整体价值为1.95亿元,万年长股东股权调减下限为资产基础法评估的净资产价值)。

点评:

降血脂药市场前景良好,借道万年长药进入心血管领域。1)14年美国、日本、法国、德国、意大利、西班牙、英国七个国家降血脂药销售额高达166.3亿美元而他汀类降脂药销售额高达108亿美元,占比65%;阿托伐他汀是降血脂药物中最大的品种,单品种占到总体的过半市场。07-13年我国医院终端化学药中心血管系统药物的市场份额由13.30%增至14.47%,13年全国降脂类药物市场规模120亿元人民币,阿托伐他51.37%(61.64亿),瑞舒伐他汀16.5%(19.8亿)。随着我国老龄人口的增多及其他因素致心血管疾病发病率提高,未来他汀类药物市场前景良好。2)万年长药业是阿托伐他汀钙重要中间体生产商,且瑞苏伐他汀相关原料药中间体已具有产业化的技术能力,公司此次增资有利于在此前原料药及中间体业务基础上,快速切入心血管药物市场领域,逐步构建他汀类药物从原料中间体至原料药、制剂的完整产业链,享受行业增长红利。

万年长药业蓄势待发。万年长药业13年、14年1-11月营收分别为0.62亿、0.83亿,净利润327.6万、1078.55万;阿托伐他汀钙中间体占销售额近80%。公司的增资有利于解决其良性发展的资金瓶颈,且公司长期的原料药出口经验,丰富的医药化工产品生产、管理、国内外质量认证经验,可以对其提供一定帮助,使其进入成长快车道。

估值评级:公司国企改革突破,高管参与定增实现利益与公司一致化,并购预期强烈,并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革,公司的主业有望二次腾飞。暂不考虑外延,预计14年-16年摊薄后EPS分别为0.19元、0.32元、0.47元,对应PE为165倍、99倍、67倍,给予买入评级。

风险提示:销售改革低于预期;产品研发低于预期;环保压力。

申请时请注明股票名称