移动版

精华制药:国企改革落定,大战略新时代

发布时间:2015-01-16    研究机构:海通证券

公司成功完成引进战略投资者、高管持股,形成了多元化的股权结构;将激活公司内生增长,同时把握行业集中度提高过程中的并购机遇,形成中药、生物药为主的家底丰厚兼具创新能力的公司。

非公开发行完毕,混合所有制。公司向南通产控(国资大股东)、昝圣达及核心高管发行6000万股,价格11.59元/股;完成后国资持股比例从41.30%降至35.62%,二股东昝圣达及其控制的综艺投资从16.50%增至30.00%,核心高管500万股,占1.92%。我们认为,股权结构的变化将带来机制的变化,营销变革将最大程度挖掘多个中药独家品种的潜力,战投及高管将抓住并购机遇谋求外延式发展。

家底丰厚,多个独家品种有待挖掘。王氏保赤丸祖传秘方主治小儿胃肠道疾病,横向来看,江中健胃消食片销售额约13亿元,汉森四磨汤也约4亿元;正柴胡饮颗粒是全国基药类独家品种,相对另一家具有优势,对应呼吸系统常见病,易产生5亿规模品种;金荞麦片清热解毒,绿色抗生素;季德胜蛇药片国家绝密品种,全国基药独家,其名称及适应症影响销售,有望成为类似于片仔癀的中药及衍生品并重的品种;2012年推出的大柴胡颗粒对应胆囊炎、糖尿病等,潜在大品种。

营销改革,激励到位。公司2013年营销人员288人,远低于行业平均水平,虽有好产品,但主要销售区域集中在江苏和上海,增加队伍、合理布局是能促进中药的销售;另外,通过借鉴周边优秀药企(如扬子江、济川)的营销经验和体系,做到最大程度的激励,能够挖掘营销人员的潜力,从而上量。

布局生物制药新业务。收购江苏金斯利,参股中美福源,进入生物药领域;我们认为这只是个开始,未来有可能以金斯利为初始平台,布局生物制药。老业务原料药、中药材业务开始盈利,不拖后腿,向上游延伸。原料药业务扭亏为盈,剥离兄弟科技中间体业务,转让森萱中间体业务。亳州康普布局中药材,向中成药上游延伸。

盈利预测与投资建议。按照定增后2.6亿股本计,预计2014-2016年EPS 分别为0.21元、0.30元、0.51元,参考同类公司的发展路径,及改革后带来的内生及外延的爆发力,目标价30元,对应2016PE59倍。

主要不确定因素。从改革到盈利明显提升的时间及效果;外延并购的不确定性。

申请时请注明股票名称