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精华制药:收购森萱化工股权点评-特色原料药业务的再特化

发布时间:2012-03-19    研究机构:中信建投证券

公司公布收购森萱化工股权的协议

公司公布对外投资公告,将以5480万元收购森萱化工51%的股权,并签订对赌协议,收购标的未来三年年均扣非净利润不低于1000万元,并且于利润补偿期结束后12个月内,公司享有购买标的剩余股权的优先权。此协议尚需经股东大会通过。

收购价格合理,对EPS将直接增厚本次公司所付出资金对应收购标的PB为1.77倍,PE以公司做出的2012年预测值计算为11.94倍,目前二级市场化学原料药子行业平均PE为20.48倍,本次收购价格合理。森萱化工近两年主业净利润均在800万元左右,收购完成后伴随管理加强以及上市公司的资源支持,我们认为所购股权未来三年实现预测利润值是大概率事件,分别为459、612和918万元,对应投资收益率平均为12.10%。本次收购将对公司EPS直接形成增厚。

原料药业务的特色化和价格话语权有望进一步加强

森萱化工生产的苯基丙二酸二乙酯是公司原料药主要效益品种苯巴比妥的主要原料,并且为国内独家供应,占据国际市场80%以上的份额,公司本次控股后,苯巴比妥的产业链向上延伸,加之该产品占据国际市场60%的供应量,无疑对其价格话语权将明显增强。同时森萱化工有能力生产的苯甲酰苯巴比妥相比苯巴比妥副作用更小,附加值更高,而目前国内尚无企业通过SFDA注册,该品种的规模生产将进一步增强公司原料药的盈利能力。

森萱化工另一潜力品种为抗艾原料药利托那韦,制剂由雅培原研,美国专利将于今年6月到期。雅培该产品(Kaletra)2011年在美国销售达3.26亿美元,全球销售额高达8.44亿美元。虽然印度企业已经占据先发优势,但是专利到期后的仿药大规模出现将给予其他原料药厂商较广阔的市场空间。公司通过收购获得该产品的生产技术将使得公司特色原料药业务特点更为突出,与一般原料药企业形成明显的差异化竞争。

盈利预测和评级

上调公司2012~2014年EPS预测为0.80、0.95和1.19元,给予12个月目标价30.8元(转增股本前),维持增持评级。

申请时请注明股票名称